华安证券-中密控股-300470-机械密封领先企业进口替代+出口双驱稳步外拓

  ：营收占比分别达到9.4%、8.2%。公司发展稳健，营收自2017年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81亿元，同比+30.65%。公司利润水准稳中有升，2023Q1公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2。”

  1.国内机械密封行业领先企业，产品线丰富公司深耕机械密封行业40余年，是我国最早开展密封技术探讨研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。

  3.近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022年营收占比分别达到9.4%、8.2%。

  4.公司发展稳健，营收自2017年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81亿元，同比+30.65%。

  5.公司利润水准稳中有升，2023Q1公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2020年均提升5.2pct，2023Q1合同负债为0.56亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。

  7.下游产能建设持续，市场空间稳步外拓依据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。

  8.公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。

  11.石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求量开始上涨建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。

  12.根据我们测算，2025年我国机械密封行业有望增长至69.2亿元，2020-2025年复合增速达5%。

  13.“大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达25%，过往以进口产品为主。

  14.从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的CR5达46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。

  17.金属密封作为我国机械密封主流2021年市场占有率达57.7%，橡胶密封2021年占比达14.5%。

  18.公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细致划分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。

  19.公司重视研发技术，研发投入及研发费用率稳步提升，由2018年4.23%提升至2023年Q1的6.23%。

  20.公司及子公司累计取得授权专利282项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。

  21.多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型有突出贡献的公司及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。

  22.公司积极开拓海外市场，取得良好效果，2022年实现海外营业收入0.35亿元，同比增长56.65%。

  24.2022年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超1亿元，海外市场持续突破。

  27.我们选取中信行业分类同在“CS基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司2023-2025年平均市盈率分别为23/17/13。

  28.考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

  29.风险提示1）下游产能建设没有到达预期；2）产品研发没有到达预期；3）并购公司业绩整合不及预期。

  德邦证券-黑猫股份-002068-23Q2业绩承压，碳基新能源材料版图初见雏形

  天风证券-江瀚新材-603281-硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间

  开源证券-致远互联-688369-信息更新报告：拟发行可转债募资7亿元，重点发力AI+协同管理

  民生证券-祥生医疗-688358-深度报告：便携超声龙头差异化竞争，AI布局画龙点睛

  本网站用于投资学习与研究用途，如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示，请联系我们，谢谢！