日机密封：快速生长的密封龙头 国产代替+产能开释迈向新纪元

  公司为国内机械密封龙头，2017年机械密封事务营收规划居职业榜首（含外国企业在我国的子公司）。2015-2017年，公司收入由3.24亿增至4.96亿，CAGR为23.79%；归母净利润由0.82亿增至1.2亿，CAGR为21.11%；毛利率保持在50%以上，净利率保持在30%以上，全体平稳。2018Q1继续高增长态势，收入和归母净利润同比增速分别为39.77%和84.47%，2018H1估量完结归母净利润6399.75万-7679.70万元，同比添加50%-80%，一起公司提出2018运营方针：估量全年收入6.37亿元，同比添加28%，归母净利润1.6亿，同比添加33%。考虑到公司历年运营方针偏保存，叠加下业高景气量，本年有望超额完结成绩方针。

  公司中心产品机械密封具有必定的耗材特点，产品价值量占整机的比例较小，因此客户对产品价格的灵敏程度不高，下流应用范畴包含石油化学工业、煤化工、电力和冶金职业。从存量商场视点来看，根据测算，2015-2020年我国机械密封存量商场空间由52亿添加至70亿，CAGR为6.13%。从主机厂视点（即增量商场）来看，阅历2016-2017年职业出清后，2018-2020年期间新增很多炼化项目，从而对机械密封需求大幅度的添加。根据核算，现在在建的石化扩产项目累计出资额约6000亿，并将于2018-2020年期间连续投产。依照密封件订单占总出资的比例为1%大略核算，对应未来三年新增密封件需求约60-65亿，未来此部分客户将连续转化为高毛利的存量客户，将有用带动成绩继续增长。

  当时公司市占率缺乏10%，学习海外老练商场仍有一倍以上进步空间。全球密封巨子约翰克兰收入体量达十余亿美元，下流应用范畴散布广泛，在全世界内市占率超越30%，未来公司可充沛掌握国产代替机会，内生外延并重进步商场比例。

  1）公司深耕密封范畴25年，多年研制费用率保持在5%以上，2017年多项重要产品取得重大打破，步入成绩兑现期。根据公司公告，到2018Q1在手订单4.7亿，同比添加70%+，并在浙江石化一期项目中拿下超越50%的订单，在恒逸文莱项目中取得大部分配套比例，未来此部分客户将连续转化为高毛利的存量客户，将有用带动成绩继续增长。2）随同两期扩产方案逐渐落地，下半年产能瓶颈有望打破。公司原有产能3.6亿-3.8亿，2017年末一期扩产方案已逐渐达产，估量新增产能30%，二期扩产方案将于本年8月落地，产能可再进步40%，保存估量现在产能在4.2亿-4.5亿左右。3）渠道优势助力生长。公司2016年12月以1.584亿现金收买优泰科布局橡塑密封事务，估量2018年将完结对华阳密封的收买。未来三者可充沛的发挥协同效果，在研制技能和客户资源共享方面达到深度符合，进一步增厚公司成绩。除此之外，公司紧随“一带一路”战略布局海外，并在核电密封范畴构成实质性发展，未来潜力十足。

  盈余猜测与出资评级：估量公司2018-2020年归母净利润分别为1.89亿、2.55亿和3.22亿，EPS分别为1.77元、2.39元和3.02元，对应PE分别为26倍、19倍和15倍，初次掩盖给予“买入”评级，方针价54.87元。