本周个股研报精选： 机构关注容知日新、颀中科技最新业绩；华凯易佰股权激励计划获机构看好；看好硅宝科技收购嘉好股份

  本周（2月19日-2月23日），我们最终选择了中国海油、容知日新、华凯易佰、颀中科技与硅宝科技五家关注度较高的上市公司，并精选了来自国信证券、国投证券、民生证券、中邮证券、海通国际等机构的分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

  公司属于石业。截至2月20日收盘，WTI原油期货结算价为77.04美元/桶，较月初上涨4.4%；布伦特原油期货结算价为82.34美元/桶，较月初上涨4.6%。

  2月23日收盘价：A股：24.99元，股价本周累计上涨9.37%；港股：16.36港元，股价本周累计上涨11.90%。

  1） 2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气：2月份原油价格持续上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们大家都认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。

  2） 2024年资本开支预算保持稳定，多个新项目年内计划投产：根据中国海油2024年战略展望，2023年公司资本支出预计1280亿元，净产量预计675百万桶油当量；2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元，净产量预计720-750百万桶油当量。2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目和海外的巴西Mero3项目，合计高峰产量达到36.43万桶油当量/天（权益产量20.23万桶油当量/天）。

  3） 海外油气资源丰富，圭亚那项目进展超预期：公司海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上，公司具备25%权益。根据埃克森美孚年报披露，Stabroek区块三期Payara项目于2023年11月提前投产，在2024年1月份已达到设计产能22万桶/天的产量，目前三个平台产量总产量达到64.5万桶/日，高于总设计产能58万桶/天，较2023年末的约40万桶/日产量大幅度的提高。四期Yellowtail项目五期Uaru项目将分别于2025、2026年投产，六期Whiptail项目已经提交开发规划给圭亚那政府，预期产能均为25万桶/天，预计到2027年总产量超过120万桶/天。

  公司属于仪器仪表行业。2月21日，容知日新发布2023年业绩快报。公司于2023年实现营业收入4.98亿元，同比下降8.96%，实现归母净利润6307.25万元，同比下降45.65%。

  1) 收入端承压，Q4利润端环比改善。收入端，单Q4来看，公司实现盈利收入1.98亿元，同比下降11.73%，主要由于石化、冶金等下业客户盈利能力承压，资本开支投入节奏放缓。利润端，公司2023年实现归母净利润6307.25万元，同比下降-45.65%，主要由于公司收入端承压，同时公司人员规模有所扩大，相关薪酬及费用有所增加。单Q4来看，公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长11.34%，单季度盈利能力环比改善。我们大家都认为公司降本增效成效在Q4有所体现，在营收端承压的情况下实现同比双位数增长，环比回正。

  2) 产品侧、市场侧持续推进，行业长期逻辑未变，静待下游回暖。我们大家都认为，行业长期成长逻辑未发生改变，设备智能运维已成为公司实现降本增效的有力手段，依据公司公众号，以吉林建龙钢铁为例，关键设备非计划生产停机时间下降60%-90%，减少故障运维成本20%-30%，备件库存减少20%-30%，提高设备运维综合工作效率30-50%。公司为行业内龙头，产品侧、服务侧、市场侧、数据侧优势持续巩固，产品侧，公司持续推出新品，满足多场景监测场景。依据公司公众号，公司推出智慧输送皮带一体化解决方案、往复式压缩机智能监测方案、冷凝液监测方案等。市场侧，公司参与工信部发布的《钢铁行业状态监测与故障预警系统技术方面的要求》，体现公司行业地位。

  公司短期业绩承压主要由于宏观经济因素下游资本开支承压，长久来看，工业智能化趋势确定，设备智能运维产品价值已受下游认可，公司积极面对行业变化，行业地位稳固，静待周期回暖带来的业绩修复。

  3) 投资建议：公司是国内工业设施智能运维和健康监测（PHM）行业的龙头，横跨风电/石化/钢铁/煤炭/水泥等行业，数据和案例的积累使得相关模型和算法先发优势显著。我们大家都认为，公司将充分受益于行业景气度持续上行，下业持续渗透及拓展、自身产品持续智能化更迭以及商业模式的逐渐升级，是新型工业化产业趋势下的核心资产。我们预计公司2023-2025年营收分别为4.98/5.88/6.56亿，归母净利润分别为0.63/1.01/1.23亿，维持买入-A的投评级，6个月目标价37.2元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

  1) 多因素影响，23全年业绩承压，但单四季度业绩已恢复增长。23年公司净利润下滑主要系：① 钢铁、石化行业景气度下行延续，订单需求承压，影响利润释放；② 研发、销售、管理投入加大，费用维持较高水准：根据公告23Q1-Q3公司研发、销售、管理费用分别为0.98、1.05、0.41亿元，同比+53%、20%、45%，短期费用提升影响业绩释放。根据公告，23Q4公司实现归母净利0.79亿元，同比+11%、环比扭亏为盈，订单顺利交付有望助力公司24年业绩重回增长。。

  2) 看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。依据公司公告，截至23H1，公司累计远程监测的重要设备数量超越12万台，积累各行业故障案例超1.6万例；目前工业运维渗透率仍较低，远期成长空间较大，公司故障案例积累竞争优势显赫，下游新领域有望顺利拓展，享受高成长赛道带来的需求持续扩张。

  3) 发布“1+X+N”智能运维产品与解决方案，有望打开新增长点。23年9月20日公司在合肥世界制造业大会发布重磅发布“工业智眼RW820”和“灵雀RondsRobotS5”机器人。此外，公司针对多行业痛点提出专项场景解决方案，新产品发布后有望为企业来提供新增长动力。

  4) 盈利预测、估值与评级：我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.98/6.10/7.71亿元，归母纯利润是0.63/1.05/1.33亿元，对应PE为32/19/15X，给予“买入”评级。

  公司属于互联网服务行业。2月20日，公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予股份1672万股，约占公告时公司总股本5.78%，限制性股票的授予价格为9.82元/股。激励计划授予的限制性股票第一个解除限售期为自授予日起12个月后至24个月内，解除比例35%；第二、三个解除限售期各顺延一年，解除占比分别是35%、30%。

  针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、民生证券两家机构的分析师所出具的研报。

  1） 华凯易佰发布2024年限制性股票激励计划（草案）：① 拟以9.82元/股向董事、高管、中层管理人员、核心技术及业务人员合计114人授予1,672.2万股，占总股本的5.78%。② 预计摊销费用1.53亿元，其中2024-2027年分别摊销7,942.95/5,083.49/1,969.85/254.17万元。③ 激励股票分三期解禁，授予登记日后12-24个月解禁35%；24-36个月后解禁另外的35%；36-48个月后解禁剩余的30%。④ 每个解禁期对应的考核年度分别为2024年-2026年3个会计年度，如果营收或净利润任何一项增速达成考核目标即可解禁。⑤ 营收增长考核目标：以2023年营收为基数，2024-26年增速分别不低于30%/56%/71.6%，我们计算3年CAGR不低于19.7%；净利润增长考核目标：以2023年净利润为基数，2024-26年增速分别不低于30%/43%/57.3%，我们计算3年CAGR不低于16.3%。

  2） 股权激励进一步激发动力，利好新渠道和新市场的布局。① 股权激励有望充分调度员工积极性，确保业绩稳步增长；② 公司通过股权激励以及此前的经验，有望加速通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场。预计公司将充分受益于新渠道和新市场的增长红利，其中拉美至2026年将成为全世界电商增长最快的地区，AMI预测拉美地区电商在2025年仍能保持25%以上的增速。

  3） 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应。23年12月5日，公司公告拟以现金方式收购通拓科技。2家公司具备拥有较强的互补性：① 品类互补：通拓主要营业产品中的电动工具、户外用品和办公文具等品类可以对华凯的主营品类有良好补充；② 价格带互补：通拓客单价和华凯客单价存在一定的差异，能轻松实现互补；③ 模式互补：通拓以精品和精铺模式为主，华凯以泛品为主；④ 渠道互补：通拓在沃尔玛、美客多、速迈通以及独立站方面的优势能扩大华凯的销售渠道。

  1） 利润考核目标为24年同比增长30%，25、26年均为同比增长10%。激励计划（草案）考核年度为24-26年，考核目标为：以23年营收或纯利润是基数，24年营收或净利润分别增长不低于30%，25年营收或净利润分别增长不低于56%/43%，26年营收或净利润增长不低于71.6%/57.3%，经计算，23-26年收入和利润CAGR分别为19.72%和16.30%。净利润为扣非并剔除股权激励计划及员工持股计划涉及的股份支付费用影响的净利润。此前公司发布业绩预告，23年预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长48.0-64.2%，扣非净利润2.9-3.2亿元，同比增长45.1-62.7%，2022年员工持股计划股份支付费用约1137万元。经计算，23年扣非并剔除股份支付费用后的净利润为2.79~3.09亿元，24年对应的考核目标为3.63~4.02亿元，25年3.99~4.42亿元，同比增长10%，26年4.39~4.86亿元，同比增长10%。

  2） 激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。本激励计划拟授予的激励对象共计114人，包括公司公告时任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）人员。其中董事及高管包括董事长、总经理周新华先生，授予比例占总股本1.00%，副董事长胡范金先生，授予比例占总股本0.93%，董事庄俊超先生，授予比例占总股本0.96%，董事、董秘王安祺先生，授予比例占总股本0.58%，董事、首席财务官贺日新先生，授予比例占总股本0.19%，中层及核心技术人员共109人，授予比例占总股本2.12%。

  3） 首次发布激励计划，明确稳定发展目标。此次为上市公司收购跨境电子商务业务后首次发布股权激励计划，有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。

  4） 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.40/4.65/5.15亿元，分别同比+57.2%/+36.9%/+10.8%，对应PE为16/12/11X，维持“推荐”评级。

  公司属于半导体行业。2月19日，公司披露2023年年度业务快报，2023年实现营业收入16.29亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长19.93%。

  针对以上事件，本周，我们精选了中邮证券、华金证券两家机构的分析师所出具的研报。

  1) 全年业绩同比增长，Q4营收利润显著成长。业绩预告显示，2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长19.93%。随着需求回暖及客户产品开拓，公司2023年Q4营收和利润端实现大幅度增长。单Q4来看，实现营业收入4.82亿元，同比+43.58%，环比+5.18%；实现归母净利润1.25亿元，同比+122.23%，环比+2.02%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+106.17%，环比-3.80%。2023年，显示驱动芯片及电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封装测试需求回暖，公司持续扩大封装与测试产能，不断的提高产品的质量及服务质量，加大对新客户开发的同时，持续增加新产品的开发力度，使得公司封装与测试收入保持较快增长。公司2023年第三季度起非显示业务的营收增长主要系来自于射频前端芯片封测业务的增长，主要增量客户包括唯捷创芯、昂瑞微等。

  2) 合肥封测基地预计Q1开始量产，客户的真实需求回暖，总资产、所有者的权利利益明显地增加。2023年末，公司总资产71.58亿元，同比增长48.41%，主要系2023年公司首次公开发行股票募集资金到位、应收款项及存货随业绩增长而正常增加，另因客户的真实需求回暖，同时为建设合肥颀中先进封装测试生产基地，公司购买设备扩大产能，固定资产增加。合肥厂已于2023年8月完成设备进机仪式，预计2024年Q1开始量产，产能爬坡期预计为3-6个月不等，后续将以大尺寸的显示业务为主，预计产能为BP/CP每月约1万片，COF每月约30百万颗。2023年末，公司归属于母公司的所有者的权利利益58.29亿元，同比增长80.83%，公司归属于母企业所有者的每股净资产4.90元，同比增长50.31%，主要系2023年公司首次公开发行股票募集资金到位、经营产生的净利润使得对应的未分配利润增加所致。

  3) DDIC市场温和复苏，大陆手机OLED DDIC下半年或短缺。根据群智咨询，2024年全球显示驱动芯片总体供需基本平衡，中国大陆智能手机OLED DDIC在2024年下半年存在一定短缺风险。全球显示驱动芯片市场需求步入缓慢恢复趋势。其中，电视/笔记本电脑/智能手机显示驱动芯片2024年全年需求颗数预计分别有5.3%/8.6%/2.7%同比增长，显示器/平板电脑需求在2024年也呈现同比增长，但增长幅度比较小，分别为1.1%和1.0%。预计2024年全球显示驱动芯片出货量约76.3亿颗，同比增长约4.0%。产业链上游显示驱动设计企业去库存情况良好，截至2023Q3，库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。价格这一块，手机LCD TDDI中HD TDDI价格目前已接近成本线年价格浮动空间较小，将基本稳定在1美金左右。FHD TDDI在2023年由于55HV代工价格下降，IC价格有较大幅度下调，预计2024年降幅将收窄，约在24Q3止跌。手机OLED驱动IC方面，由于市场之间的竞争激烈，价格有极大几率会出现下跌的情况，同时由于大陆地区OLED DDIC供应偏紧，短期内缺货涨价，OLED DDIC市场行情报价可能提前止跌甚至小幅度回涨。大中尺寸驱动IC方面，2024年上半年价格趋势基本持平或微跌，2024年下半年随奥运赛事及Windows12发布，有望带动TV/IT需求恢复，驱动IC价格趋稳可能性较高。显示芯片的价格波动会对封测价格产生一定的影响，但并非完全转嫁，整体芯片封测价格仍需依市场实际供需情况来确定。结合产业转移趋势和相关公司扩产进度来看，大陆DDIC封测供应格局相对占优。公司预计2024年价格会保持相对稳定。

  4) OLED前景广阔，公司OLED业务持续成长。得益于国内厂商产能的持续释放及柔性AMOLED面板不断下沉带动，AMOLED智能手机面板需求明显增长。CINNO Research多个方面数据显示，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比+16.1%，其中第四季度出货量同比+30.9%，环比+35.1%。其中，柔性AMOLED智能手机面板占比77.8%，同比+9.2pcts。据集邦咨询数据，预计OLED在智能手机市场渗透率将超过50%。公司AMOLED在2023年1-9月的营收占比约为18%，2023Q3单季营收占比已超过2成，呈逐步上升趋势。展望2024年，随着中低端品牌手机及平板等终端产品将陆续采用AMOLED显示屏，且境内面板厂持续投资AMOLED生产线，预期后续AMOLED渗透率将进一步提升。

  5) 积极布局非显封测，构筑第二增长曲线年起，公司就开始全力研发非显示先进封装技术，包括铜镍金凸块、铜柱凸块、锡凸块等。2019年，公司成功建立了后段DPS封装设施，将非显示类芯片的封测业务视为优化产品结构、增长利润和战略发展的关键领域，并给予了格外的重视。公司不断深耕12寸晶圆各类金属凸块技术，预计2023年将完成12寸Cu Pillar全制程的建设。此外，公司还积极发展基于砷化镓、氮化镓、钽酸锂等第二代和第三代半导体材料的凸块制造和封测业务，以增强产品生产能力和规模效益，同时降低生产所带来的成本，从而提升盈利水平。受益于射频前端芯片封测业务增长，公司2023年Q3非显示业务大幅度增长，营收占比达9%。公司也在同步持续布局AR/VR的硅基显示屏幕封装及测试技术的研究。

  1) 需求回暖叠加产能提升，全年业绩稳步增长。公司2023年实现盈利收入16.29亿元，同比增长23.71%；归母净利润3.70亿元，同比增长22.10%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长19.93%。公司2023年业绩增长主要系2023年度显示驱动芯片及电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封装测试需求回暖，同时公司持续扩大封装与测试产能。

  单季度看，23Q4公司实现盈利收入4.82亿元，同比增长43.56%，环比增长5.18%；归母净利润1.25亿元，同比增长122.23%，环比增长2.02%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长106.17%，环比减少3.79%。

  2) 合肥厂真正开始量产，充分的利用合肥显示产业集群优势。合肥市着力打造新型显示产业集群，已聚集了京东方、维信诺、晶合集成、颀中科技、视涯科技等显示行业上下游企业。根据合肥市人民政府2024年1月消息，合肥颀中先进封装测试生产基地项目已完成各项验收工作，真正开始量产。依据公司2024年1月投资者调研纪要，该厂初期产能规划为BP/CP约1万片/月，COF约3千万EA/月，产能爬坡期预计为3-6个月。此外，公司表示，2024年随着中低端品牌手机及平板等终端产品陆续采用AMOLED显示屏，且境内面板厂持续投资AMOLED生产线，预期后续AMOLED渗透率将再逐步提升。我们大家都认为，公司新厂选址合肥，充分的利用合肥市显示产业集群的协同优势，随着产能逐步爬坡和下游终端需求慢慢地复苏，未来成长动力足。

  3) 全球显示驱动芯片市场有望复苏，设计厂商库存去化完成或将恢复投片力度。2024年全球显示驱动芯片市场需求有望重回增长赛道。根据Sigmaintell数据，2024年全球显示驱动芯片出货量预计同比增至4%达到76.3亿颗，其中电视/笔电/智能手机显示驱动芯片2024年需求量预计同比分别增长5.3%/8.6%/2.7%。此外，2022年下半年起显示驱动芯片设计厂商开始减少投片量并采取积极的定价策略消化库存，截止至23Q3，库存去化周期基本进入尾声，预计至24Q2，库存有望回归至健康水位。在库存出清之后，设计厂商或将开始逐渐恢复投片力度，拉动代工厂稼动率，进而刺激显示驱动芯片封测需求。

  4) 投资建议：鉴于市场需求逐步回暖，我们调整对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入由原来的15.75/19.17/23.11亿元调整为16.29/20.37/24.45亿元，增速分别为23.7%/25.1%/20.0%；归母净利润由原来的3.39/4.54/5.66亿元调整为3.70/4.81/6.00亿元，增速分别为22.1%/29.8%/24.9%；PE分别为33.5/25.8/20.7。公司合肥厂可充分的利用合肥市显示产业集群的协同优势，随着产能逐步爬坡和下游终端需求慢慢地复苏，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入”评级。

  公司属于化学制品行业。2月20日，公司签署《股权收购框架协议》，拟以现金方式收购嘉好股份100%股权。 整体估值暂定4.8亿元。2022年嘉好股份净利润0.29亿元，对应收购PE约16X，截至23Q3、嘉好股份净资产3.53亿元，对应收购PB约1.36X。 嘉好股份是新三板上市企业，曾于2022年申请创业板IPO、后终止。

  针对以上事件，本周，我们精选了海通国际、民生证券两家机构的分析师所出具的研报。

  1) 拟收购热熔压敏胶企业嘉好股份100%股权。公司拟以现金方式收购嘉好股份100%股权。据公司初步评估，嘉好股份整体估值暂定为4.8亿元。嘉好股份是热熔压敏胶行业的有突出贡献的公司之一。嘉好股份与公司在技术、产品、市场和地域等方面具有协同效应，本次收购有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于加强完善公司产业布局，拓展公司业务领域，提升公司盈利水平和综合竞争力，符合公司长远发展规划战略。本次交易是为满足公司战略发展和经营业务需要，巩固并逐步提升公司在高端密封粘接材料行业的竞争优势，丰富并完善公司产业布局，提升公司盈利能力。

  2) 设立硅宝科技（上海）有限公司实施多元化发展的策略。公司充分的利用上海国际化优势，紧抓长三角一体化发展机遇，投资建设有机硅先进材料研究及产业化项目，符合公司围绕硅材料行业实施相关多元化发展的策略。公司成立上海研发中心，将充分的利用上海国际化优势，吸引高品质人才，完善研发体系；公司建设上海营销中心，将更好地服务长三角经济圈客户并辐射全球，增强公司在全球市场的影响力和竞争力；公司新建5000吨/年电子及光学封装材料生产线，将提升公司高端有机硅密封材料在电子封装、光学显示等领域的应用，解决有机硅行业高端材料技术难题。

  3) 在建项目为公司增长奠定基础。① 公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产；② 安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成；③ 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设等工作，正在进行设施安装，2024年将逐步投产。④ 新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线年四月建成投产，目前正在开展动力电池客户大批量产品送样检测及认证，现在处于大规模送样阶段，未来将依据市场客户要实现放量销售。

  4) 维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母纯利润是3.15亿元、3.62亿元和4.16亿元。参考同行业公司，考虑到公司在建项目较多具备一定成长性给予一定估值溢价，我们大家都认为合理估值为2024年PE20倍，目标价18.40元，维持优于大市评级。

  1) 嘉好股份主营业务为热熔压敏胶，截至 2022 年末具备 8 万吨热熔压敏胶产能。2022 年产品结构：一次性卫生材料收入 3.74 亿元（占比 47%），标签系列收入 3.71 亿元（占比 47%），高分子防水材料收入 0.41 亿元（占比5%），其中，一次性卫生材料下游应用领域主要为卫生巾、纸尿裤、防疫防护服等， 标签系列下游应用领域主要为铜版纸标签、PP 合成纸标签、快递面。

  2) 财务表现：① 嘉好营收从 2018 年的 4.41 亿元增长至 2022 年的 7.95 亿元，CAGR 达16%，各年份大体保持 12-20%收入增速、下游应用领域交替增长，例如 2021 年受益花了钱的人网购、外卖、快速消费品等终端需求持续不断的增加，标签系列新产品营收同比+31%， 2022年受益海外市场复苏，一次性卫生材料营收同比+49%。 23Q1-Q3 营收 5.9 亿元，同比+1.14%。 ② 嘉好净利润从 2018 年的1463万元增长至 2022 年的 2917 万元，CAGR 达19%，年份间波动明显，主因系原材料（主要为 SIS 和橡胶油）波动影响毛利率，例如2020-2022 年嘉好毛利率分别是 17.79%、13.19%、 12.04%，净利润同样年年在下降。随着原材料价格压力缓解，23Q1-Q3 嘉好毛利率恢复至15.09%，净利润3977 万元，同比+119%。

  3) 同行参照：嘉好下游应用场景偏向于消费，目前市场占有率主要为海外龙头德国汉高、美国富乐、法国波士胶等企业掌握。内资方面，嘉好业务模式与聚胶股份具备一定可比性，聚胶股份热熔压敏胶产能为广州现租赁工厂 10.3 万吨+波兰工厂 6.1 万吨（2022 年 10 月开始试生产）+广州新工厂 12 万吨（2022 年 10 月动工建设），基本的产品为卫材热熔胶，2022 年收入 13.51 亿元，归母净利 8729 万元，市值（截至2月20日）22亿元。

  4) 拓展海外，外延扩张。收购嘉好股份，有望在市场、区域、产品等方面发挥协同效应：① 市场角度，2022 年嘉好股份境外收入 2.42 亿元、占比 30%， 主要出口地区集中在欧洲（英国、法国、俄罗斯等）+亚洲（土耳其、印尼、越南等）+南美（巴西、智利等）。2022 年硅宝出口收入 1.32亿元、 占比仅为 5%，自建海外渠道需要一些时间，估计收购后硅宝有望借助嘉好拓展海外渠道，同时，硅宝也可为嘉好国内赋能；② 区域角度，2024 年 1 月硅宝与上海闵行区颛桥镇人民政府签订《投资协议书》，购置 16 亩工业用地、投资 1.5 亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，嘉好基地位于上海及江苏太仓，收购硅宝有望加深华东区域布局； ③ 产品角度，收购嘉好后拓展产品线， 公司外延并购经验丰富。

  5） 投资建议：公司已披露业绩快报，预计 2023 年收入 26.05 亿元，归母净利 3.15 亿元，同比+25.9%。考虑到业绩快报和公司拟收购嘉好股份，我们略微调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.15、3.96、4.88 亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 17x、 13x、 11x。 继续重点推荐：① 建筑胶继续提升市占率，流通渠道高增，② 工业胶光伏、动力电池突破大客户放量，③ 硅碳负极加快建设，④ 拟外延收购优质标的嘉好股份，加快出海。维持“推荐”评级。